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迈瑞医疗回归A股意在“一箭双雕”?
既要市场也要市值,迈瑞医疗瞄准A股的私有化可谓一箭双雕。
在A股牛市高估值的吸引下,已在纽交所上市达9年的迈瑞医疗国际股份有限公司(以下简称“迈瑞医疗”)于6月5日开始迈开私有化的步伐,为返回A股市场铺路。
迈瑞医疗主要从事临床医疗设备的研发和制造。公司于2006年9月在美国上市,一年后股价曾升至每股44.99美元的历史峰值,至今已从最高点下跌32%。目前公司的市盈率为18倍,而在A股上市的同类公司平均估值高达58倍。
“迈瑞医疗作为一家注册地在海外,一半市场也在海外,投资者也大部分位于海外的医疗器械企业,其私有化回归A股并非只有市值被低估一个原因,回国占领更大的医疗设备市场或许是迈瑞医疗一盘更大的棋。”一位不愿具名的某券商医药行业分析师告诉《中国经营报》记者。
市值差距大
6月4日,在纽交所上市的迈瑞医疗的三位管理层当天向董事会提交了一份无约束力建议书,三人将以每股30美元的价格从其他股东手中收购公司的所有流通股份,该价格比公司6月3日的收盘价高出9.2%。当天,迈瑞医疗股价大涨10.92%至30.47美元/股,创2012年8月以来最大涨幅。
目前,三位管理层已经拥有公司28%的流通股份。据彭博计算,该股权收购计划将涉及26亿美元现金,而《华 尔 街 日 报》则预计将耗资30亿美元。更引人关注的是传言可能收购迈瑞的私募公司中包括中信集团。
最新数据显示,目前迈瑞医疗市值34.37亿美元,折合约213亿元人民币,而在A股市场,同样作为医疗器械类上市公司的鱼跃医疗(002223)市值近日最高曾达到430亿元人民币。
事实上迈瑞医疗的财务数据显示,其净利润却是鱼跃医疗的数倍不止,根据迈瑞医疗在3月9日公布的2014年年报,2014年公司的净收入为13亿美元,合81亿元人民币,比上一年同比增长9.0%;净利润1.93亿美元,合12亿元人民币,同比下降14%。其中,在中国的销售额大约占公司总收入的一半略低,为6.067亿美元,同比增长10.1%。而海外市场的销售额增长了8.0%,是7.161亿美元。
鱼跃医疗2014年营业收入为16.82亿元,净利2.97亿元;华润万东(600055)2014年营业收入为7.4亿元,净利润为0.26亿元;鉴于两家上市公司的控股股东都是江苏鱼跃科技发展有限公司,合并在一起,两家企业2014年的总收入为24.22亿元,净利润为3.23亿元。迈瑞医疗营业收入是鱼跃医疗和华润万东营业收入之和的3.3倍,净利润是3.7倍,市值却仅为两家企业的1/3。
另一个可以参考的上市公司便是靠心脏支架业务支撑起450亿元市值的乐普医疗(300003),2014年乐普医疗的营业收入为16.69亿元,净利润为4.23亿元。而迈瑞医疗的营业收入则是乐普医疗的4.9倍,净利润则是乐普医疗的2.8倍,但市值仍然只有乐普医疗的1/2。
即便是比起同处深圳的竞争对手理邦仪器(300206),迈瑞医疗恐怕也会有诸多“妒忌”,理邦仪器2014年实现营业收入5.23亿元,净利润却只有1041万元,然而市值近日最高曾达到110亿元。迈瑞医疗的营业收入是其15.5倍,净利润则是其115倍,市值却只是理邦仪器的两倍。迈瑞医疗与理邦仪器之间的恩怨或许会让迈瑞医疗更加在意其市值的对比。同处深圳、且颇有渊源的两家医疗器械领域龙头企业从2011年起,大打知识产权战,去年8月耗时三年的官司终于结束,迈瑞生物全部取得了胜诉,获赔总金额高达4200多万元。
“作为同为老牌医疗器械国有企业深圳安科高技术股份有限公司的血统出身,迈瑞医疗与理邦仪器从业务体量上来说虽然谈不上同城死敌,但也曾经上演过豪门恩怨,迈瑞医疗海外上市近10年的努力,市值居然不过是理邦仪器的两倍而已,迈瑞医疗的高管内心怎能不满腹委屈?”北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣告诉记者。
事实上,更令迈瑞医疗感到颇为不平的还有与其同在广东的另一家医疗设备企业宝莱特(300246)的对比。宝莱特的产品涵盖生命监护、超声诊断、医学影像三大领域,与迈瑞医疗的业务大部分重合。
宝莱特公司2014年实现营业收入2.89亿元,归属上市公司股东的净利润3380.15万元,其市值也达到106亿元,且还在不断上涨。相比之下,迈瑞医疗的营业收入是其28倍,净利润为其36倍,市值也仅为宝莱特的两倍。
某证券公司医药行业分析师告诉记者,市值高低也代表着未来上市公司融资能力的强弱,长期被低估会导致公司融资能力减弱,目前医疗器械行业正处于群雄混战的时期,迈瑞医疗虽然在过去一直在医疗器械行业稳坐国内企业的头把交椅,但是A股给予行业中其他企业的高估值为其带来较大的并购能力,未来逐鹿中原现金为王,迈瑞医疗急于回归A股的愿望可见一斑。
垂涎国内市场
“私有化并回归A股,或许更大的考量还在于继续争夺国内医疗器械市场规模不断上升的市场份额,长期以来,迈瑞医疗征战欧美市场,已经形成了稳定的销售市场,未来迈瑞医疗想要继续增长,必须加大国内市场的拓展,并与占国内高端医疗设备垄断地位的外资跨国巨头争抢地盘。”史立臣分析说。
作为本土企业海外发展最为成功的企业之一,迈瑞医疗可谓盛名在外,从英国伦敦皇家医院到欧洲最大的艾滋病治疗医院,从南非医院到法国、波兰医院,迈瑞产品销往190多个国家和地区。
另据了解,迈瑞与GE、飞利浦、西门子三大传统医疗设备巨头的竞争也逐渐升级。较量的结果是良好的性价比使迈瑞在全球任何市场上均占有一席之地。监护仪、麻醉机、彩超、血球仪、生化分析仪等设备全球装机量都在前三甲,中国区装机量更是排名第一。
2006年,迈瑞作为中国首家医疗设备企业在纽交所上市,逐步在海外20多个重点国家建立了分公司或者办事处,海外研发中心已有四个,海外员工占总体员工比也超过10%。2008年迈瑞收购美国公司ZONARE,目的就是购进人才,从而拥有了在全美高端超声市场强大的技术创新能力、直销渠道、售后服务网络覆盖等方面的优势。ZONARE2012年销售收入达6400万美元。而迈瑞在呼吸机、麻醉机等产品上的突破和领先是得力于其欧洲气动元器件研究中心的技术优势。
迈瑞医疗首席行政官王建新曾对媒体表示,为实现公司持续做大的目标,一方面,迈瑞正通过每年投入大量的自主研发费用(约占营收的10%)推出新产品;另一方面,并购成为公司开拓新产品领域的主要手段,从2008年至今已经在国内外收购11家公司,在目前收购的11家公司中,大部分从收购过来的不到3000多万元做到现在的几个亿市场。
此外在自主研发上,目前迈瑞的研发团队有2000人,每年投入总营收的10%作为研发费用,目前在全球有10个研发中心。
“可以说,迈瑞医疗的海外征战是颇为成功的,迈瑞医疗通过海外资本、海外研发、海外市场逐渐打开了中国医疗器械企业在海外的技术实力和品牌知名度,事实上迈瑞医疗在欧美国家的知名度可能要比国内还要高。如今,在国家大力扶持国内高端医疗设备企业的情况下,迈瑞医疗不能仅仅只是墙外开花,不过要想享受国内优惠的政策,拆除VIE红筹架构,将公司的注册地由看开曼群岛搬回国内,才能不断享受到国家的优惠政策。”上述券商分析师告诉记者。
王建新曾透露,目前迈瑞在国内的销售主要在二甲医院,迈瑞希望在未来几年内把来自三甲医院的销售占比翻一番,达到40%的水平。
不过王建新的这一目标显然有一定难度,国内三甲医院对外资品牌的青睐远超过了内资企业,在强大的跨国品牌产品面前,三甲医院不会轻易买国产品牌的账。
迈瑞医疗创始人之一徐航曾对媒体表示,中国越好的医院越不愁生意,就越有钱,就越非理性地采购根本不需要的东西,在中国很多国营医院不完全用市场的准则选择产品,所以很多医院到目前为止只要进口的设备。
不过迈瑞医疗并未将对国内医疗设备市场的认识停留在三甲医院上,迈瑞医疗首席投资官李文楣此前表示,中国政府最近出台了鼓励医院优先购买国产品牌产品的政策,虽然这个政策切实成为商业机会需要时间,但从长远来看,迈瑞医疗等国内企业将是这一政策的受益者。
迈瑞医疗对于加大开拓国内市场踌躇满志,不过其市场重心往国内调整也面临着不小的市场竞争。据了解,三大进口医疗器械巨头GE、西门子、飞利浦均已布局国内基层医院。另外包括联影、鱼跃医疗在内的其他国产品牌也不甘示弱,尝试通过技术升级以及创新方式摆脱传统国产医疗器械产品“低质低价”的帽子。
“迈瑞医疗回归A股市场的愿望可谓迫在眉睫。不过迈瑞医疗目前仍面临着一个急需要解决的矛盾。一方面迈瑞医疗当年为了在美国上市搭建起来的VIE红筹架构为其开拓欧美市场立下了汗马功劳,另一方面其架构也成为了其返回A股市场的阻力,而且也难以享受到作为国内企业本应该拥有的税收优惠和国产医疗设备优先采购的政策优惠,所以迈瑞医疗能不能实行将海外业务与国内业务分开,国内业务单独A股上市的结构,是非常关键的一步。此外,迈瑞医疗海外业务拓展这么多年一定不能轻易地停滞下来,应该让海外业务与国内业务独立运营才符合迈瑞医疗长期的发展战略。”史立臣建议道。
来源:中国经营报